經歷長達10年的IPO長跑后，湖北香江電器股份有限公司(以下簡稱：香江電器)的上市之夢最終破碎。

近日，深交所披露了關于終止對香江電器首次公開發行股票并在主板上市審核的決定。此前香江電器及其保薦人國金證券分別向深交所提交了撤回發行上市申請，根據有關規定，深交所決定終止香江電器發行上市審核。

十年IPO長跑，仍未圓上市夢

公開資料顯示，香江電器成立于2012年，主要從事品質生活家居用品的研發、設計、生產與銷售，主營產品涵蓋電器類家居用品和非電器類家居用品兩大類，目前已經與沃爾瑪、飛利浦、SEB、亞馬遜等全球知名品牌商和零售商建立了穩定的合作關系。

早在2013年，香江電器就已經開始籌劃IPO，并于2017年5月，與東莞證券簽署輔導協議，正式接受上市輔導。

自2017年5月至2020年10月，3年多的時間，東莞證券累計發布了十余期輔導工作報告，然而，香江電器最終決定撤銷其輔導備案登記。

根據東莞證券披露的輔導報告顯示，香江電器的主要問題是公司已經制定了獨立董事制度，但是沒有聘請獨立董事，公司需要進一步建立起獨立董事會公司治理機制。

進入2021年1月，香江電器改由興業證券擔任保薦機構，但此合作關系僅維持兩個月便宣告結束。對于這兩次輔導關系的終止，香江電器均對外宣稱是基于公司戰略發展調整的需求。

直至2022年6月，香江電器與“新任”保薦機構——國金證券攜手，終于迎來轉機，成功邁出提交首次公開發行股票申請(招股書)的關鍵一步。

2023年3月1日，深交所披露香江電器招股說明書(申報稿)，香江電器上市申請獲受理。

2023年3月27日，香江電器在深交所上市審核動態更新為已問詢。

2023年9月27日，香江電器在深交所更新了上市審核動態，披露了最新招股書以及審核問詢函回復。

招股書顯示，香江電器擬公開發行6821.98萬股，占發行后總股本的比例不低于25%；預計募集資金5.76億元，主要用于品質生活家居用品建設項目、研發中心建設項目以及補充流動資金。

這是香江電器離上市夢想最接近的一次，然而最終還是化為了泡影。在經歷了漫長的8個月等待后，迎來的不是上市的鐘聲，而是IPO申請的黯然撤回。回望這一路的波折與起伏，似乎香江電器的上市征途，從一開始就埋下了今日結局的伏筆。

營收乏力、過渡依賴代工業務和海外市場或成攔路虎

根據招股書和公開資料，營業收入下滑、過度依賴代工業務和海外市場、自有品牌占比低等問題，或許是香江電器IPO折戟的主要原因。

招股書披露，2020 年度、2021 年度、2022 年度、2023 年 1-6 月，該公司營業收入分別為14.78億元、14.89億元、11.03億元和5.59億元，同比增長率分別為26.48%、0.73%、-25.92%和-4.44%；凈利潤分別為8867.72萬元、7190.31萬元、9079.06萬元和7171.08萬元，同比增長率分別為120.80%、-18.92%、26.27%和70.61%。

從業績表現來看，香江電器不同于多數準備上市的企業，其在籌備IPO的數年間，并未展現出營收持續增長的態勢。尤其是2022年和2023年上半年，營業總收入持續下滑。香江電器解釋稱，營收下滑主要是由于公司產品銷售的區域以美國和歐洲地區為主，而2022年以來歐美地區受通貨膨脹影響，其消費市場的整體購買力和市場需求下降，從而導致公司的下游客戶采購需求下降所致。

據了解，香江電器主要依賴于外銷，包括北美洲、歐洲、大洋洲、非洲等，其中北美洲的銷售收入占比將近85%，而美國2023年上半年的銷售收入占比達到80.85%。

具體來看，2020年-2022年以及2023年上半年，香江電器境外業務收入分別為14.19億元、14.66億元、10.88億元和5.54億元，占主營業務收入的比例分別為96.81%、99.05%、99.21%和99.53%，其中向美國銷售的收入分別為10.79億元、10.41億元、7.55億元和4.52億元，占營業收入的比例分別為73.01%、69.95%、68.48%和80.85%。

此外，香江電器的客戶集中度風險也較為突出。報告期內，香江電器向前五名客戶的銷售收入分別為9.76億元、9.24億元、6.85億元和4.03億元，占主營業務收入比重分別高達66.57%、62.43%、62.41%和72.32%。

事實上，香江電器面臨的客戶集中度偏高的問題，很大程度上與其業務模式中對代工生產的過度依賴緊密相關。據其招股書顯示，2020年至2023年上半年其ODM/OEM 業務收入占比分別為93.81%、93.66%、94.41%、94.67%， OBM(自有品牌)業務模式收入占比分別為6.19%、6.35%、5.59%、5.33%。

顯然，香江電器深受ODM/OEM業務過度依賴之苦，這一境遇與博菱電器年初IPO夭折的遭遇驚人相似。兩家企業均深陷外貿依賴度過高及代工模式束縛的泥潭，同時，自主品牌的成長步伐明顯滯后。在資本市場嚴酷的篩選機制下，缺乏核心競爭力的企業往往難以獲得青睞，其上市之路自然充滿疑云。

這不僅是博菱電器與香江電器面臨的棘手問題，同時也給眾多努力求生的小家電代工企業以及那些已進入資本市場的小家電品牌敲響了警鐘。如何有效重組與優化業務架構，加速推進自主品牌之茁壯成長，已成為這些企業迫切需要解決的戰略重點。